Результаты за 2012 год для О’Кей оказались противоречивыми, так как рост выручки совпал с сохранением рентабельности EBITDA на прежнем уровне. Прогнозы компании по повышению выручки в текущем году не слишком оптимистичны и это будет оказывать давление на котировки GDR до конца 2013-го.
Выручка О’Кей выросла в прошлом году на 26%, превысив 117 млрд руб. Выручка от основной деятельности поднялась на 25,7%, а от сдачи площадей в аренду — на 38,3%. Кроме того, почти вдвое раза выросли доходы от рекламы. Основным драйвером увеличения выручки стало расширение торговых площадей на 23,7%.
Превышение прироста выручки над приростом площади говорит о том, что новые магазины быстро набирают популярность, и это несомненный плюс для О’Кей. Выручка на кв. м увеличилась по сравнению с уровнем 2011 года на 1,6% и составила более 270 тыс. руб. Благодаря снижению доли себестоимости в выручке с 77% до 76%, валовая рентабельность поднялась на 0,7%. Вместе с этим выросли операционные затраты, особенно на рекламу — на 94,8%. Маркетинговые издержки продолжат расти с развитием компании. Расходы на оплату труда повысились на 35,8%, что также неминуемо при открытии новых магазинов. Вместе с тем стоит отметить, что в 2012 году прочие операционные расходы сменились доходами, так как не было списания дебиторской задолженности и снижения стоимости материалов на балансе. Кроме того, в 2011-м 73 млн руб. потрачено на восстановление гипермаркета в Озерках, а подобных расходов в следующем году уже не было.
EBITDA О’Кей, которая не учитывает единовременные расходы, выросла на 25,5%, затраты на амортизацию повысились только на 8,7%, а операционная прибыль поднялась на 36%, что говорит об активном развитии компании. Однако рентабельность EBITDA осталась на прежнем уровне, что объясняется, в числе прочего, возросшими расходами на персонал и рекламу, о которых было сказано выше.
Рост чистой прибыли на 38,2% и увеличения денежных средств на 54% позволили О’Кей выплатить довольно щедрые промежуточные дивиденды за 2013 год: они составили порядка 5,8 руб. на GDR — на 85% выше, чем в 2012-м. Промежуточные дивиденды основываются на денежных потоках 2012 года: свободный денежный поток для акционеров О’Кей вырос на 33%, примерно до 5,3 млрд руб.
По прогнозам руководства О’Кей, в 2013 году выручка прибавит не более 25%, при этом из-за роста расходов в связи с открытием новых магазинов рентабельность EBITDA, скорее всего, сохранится на прежнем уровне 8%.
Таким образом, целевая цена по GDR О’Кей составляет $12,26, потенциал роста — 5,6%, рекомендация — «держать».
