Скорректированная чистая прибыль X5 Retail Group за 2008 г. в долларовом выражении снизилась на 28%. По мнению аналитиков «Ренессанс капитала», это некорректно отображает операционные результаты компании, которые эксперты считают хорошими.
«Показатель чистой прибыли за прошлый год отражает лишь неденежное списание гудвилла на $2,257 млрд, но не учитывает неденежный убыток от курсовых разниц в $267 млн в 2008 г. и прибыль по той же статье в $31 млн годом ранее. С учетом указанных факторов рост чистой прибыли X5 Retail Group в 2008 г. составил бы 33% — до $165 млн., — пишут аналитики. — Росту прибыли способствовали повышение операционной рентабельности с 6% до 6,2% за счет улучшения эффективности, что с избытком компенсировало плановое снижение валовой рентабельности, и увеличение чистых финансовых расходов всего на 19% к 2007 г. при росте EBIT на 49% благодаря низкой стоимости синдицированного кредита. Еще одна неденежная статья, повлиявшая на результат компании, — экономия на налогах в размере $88 млн в IV квартале 2008 г. за счет уменьшения отложенных налоговых обязательств вследствие снижения действующей ставки налогообложения с 24% до 20%».
В связи с тем, что чистая прибыль в отчетности за 2008 и 2007 гг. искажена из-за ряда неденежных статей, включая разовый убыток от переоценки гудвилла в 2008 г., аналитики обращают внимание на консолидированный операционный денежный поток, который увеличился на 47% до $629,4 млн. «Это очень хороший результат, который подтверждает, что компания способна преобразовать рост выручки в денежные потоки, то есть рост чистой прибыли. Операционный денежный поток до налогов и процентных платежей вырос на 61% до $1,018 млрд», — пишут аналитики. Позитивную оценку результатов за прошлый год подкрепляют также повышение операционной рентабельности, снижение коэффициента Долг/EBITDA (2,6 против 3,1 в 2007 г.), генерация значительных денежных потоков, высокий рост выручки, а также рентабельность и капиталовложения, соответствующие прежним прогнозам компании.
Аналитики «Ренессанса» повысили теоретическую цену на 8% с $11,9 до $12,9 за ГДР X5 и понизили рекомендацию с «покупать» до «держать». Котировки бумаг компании за последний месяц выросли на 53% и в настоящее время ГДР X5 Retail Group торгуются лишь на 5% ниже теоретической цены аналитиков, а по коэффициенту 2009П P/E — на 23% выше сопоставимых компаний развивающихся рынков и на 74% выше акций «Магнита». По коэффициенту EV/EBITDA потенциал роста составляет около 20-25% относительно ритейлеров развивающихся рынков, но это будет возможным только в случае переоценки всего российского сектора продуктовой розницы. По мнению аналитиков, в нынешней макроэкономической ситуации такое допущение является преждевременным.
