Рейтинг 155 самых дорогих компаний

Кризис ликвидности опрокинул привычную систему координат. Фундаментальный анализ показывает массовую недооценку компаний. Стандартом стали сделки с двукратной премией к рынку.

 Яркий пример – АФК «Система» (№ 32). Согласно котировкам GDR на Лондонской бирже, капитализация холдинга в начале апреля составляла $3 млрд. Казалось бы, цифра солидная, уважение внушает. Но, во-первых, это даже меньше рыночной стоимости принадлежащего «Системе» контрольного пакета акций МТС (№ 8). А еще есть «Комстар-ОТС» (№ 47), МБРР, «Ситроникс», блокпакет «Связьинвеста», наконец. Во-вторых, не особо напрягаясь, корпорация выкладывает за акции предприятий башкирского ТЭК сумму, которая немногим меньше оценки АФК на LSE. 

Конечно, дисконт за холдинговую структуру собственности для «Системы» существовал с момента IPO в начале 2005 года. Но, как правило, он не превышал 25%. Просто тогда инвесторы считали приемлемым «холдинговый» риск. Однако теперь повсеместное снижение уровня корпоративного управления (не до красивых жестов, сохранить бы бизнес) сопровождается бегством из акций в «качество». И стои­мость «Системы» рухнула до неприлично низкого уровня.

Кризис не помеха. Обратная ситуация с «Ростелекомом» (№ 16): за год его капитализация в долларах снизилась лишь на четверть, соответственно, в рублях даже чуточку подросла. Компания оценивается в четыре (!) годовых выручки. Другие дочки «Связьинвеста» чувствуют себя менее уверенно: стоимость «Сибирьтелекома» и СЗТ упала в семь раз, «Центртелекома» – в пять. В результате из пяти МРК, попавших в рейтинг в 2008 году, только «Уралсвязьинформу» (№ 132) удалось повторить достижение. Причины высокого результата «Ростелекома» – секрет Полишинеля. В результате скупки акций со стороны «КИТ Финанса» free float эмитента сократился до минимума. Теперь любой может диктовать свою цену. Или «Тольяттиазот» (№ 34): при оценке выручки за 2008 год в $0,7 млрд, согласно последним сделкам на РТС Board, компания стоит $2,5 млрд. Это единст­вен­ный эмитент в рейтинге, долларовая капитализация которого выросла за прошедший год. Скупка бумаг, предположительно, ведется в интересах холдинга «Уралхим» Дмитрия Мазепина. 

Возникает вопрос: если рыночные котировки не отражают истинной стоимости компаний, стоит ли вообще обращать на них внимание? Ответ – положительный. Во-первых, ничего лучше фондовой биржи для оценки активов человечество еще не придумало. Реагировать на такие исключения, как «Ростелеком», должен регулятор. Во-вторых, даже двукратная премия к рынку, которую заплатила «Система» при покупке башкирского ТЭК, скорее, отражает надежды АФК на серьезный рост стоимости активов после их консолидации в вертикально интегрированную нефтяную компанию и повышения уровня корпоративного управления. А не только несправедливую оценку предприятий из-за кризиса.

По долгам встречают. Несмотря на серьезное снижение порога отсечения до 10 млрд рублей с $1 млрд (23,6 млрд рублей) в 2008 году и появление 18 новых участников, общее число компаний в рейтинге снизилось до 155. Серьезно пострадал строительный бизнес. До кризиса девелопер, обладавший $100 млн, мог затеять проект на $500 млн – недостающие средства давали банки. Теперь модель работы, основанная на привлечении все новых и новых займов, дала сбой. Раздутые капитализации девелоперов, оправдывавшиеся будущими доходами, лопнули подобно мыльному пузырю. Осталось лишь четверо, в том числе группа ПИК (№ 92).
Автопроизводители, недавно бывшие фаворитами, теперь влачат жалкое существование. Находящаяся в предбанкротном состоянии группа ГАЗ в рейтинг не попала, как и «Соллерс». «Автовазу» (№ 118) и «Камазу» (№ 130) повезло немногим больше: в рейтинге удержались, но их капитализации снизились в десять раз. 

Безусловный лидер по падению стоимости – «Русал» (№ 67). В апреле 2008 года речь шла о $40 млрд, причем эта цифра оказалась консервативной. Позже стало известно, что для сделки с Михаилом Прохоровым «Русал» оценили в $52 млрд. На тот момент столько стоил «Норильский никель» (№ 9). Теперь «Ф.» дал оценку компании Олега Дерипаски, серьезно отягощенной кредитами, в $1 млрд. 

Наконец, изменился расклад в сотовой «Большой тройке». МТС – снова № 1 по капитализации. Прежний лидер «Вымпелком» (№ 12) под тяжестью долга в $8 млрд спустился на третье место. Сотовый оператор выбрал не лучшее время для покупки Golden Telecom. А между ними вклинился питерский «Мегафон» (№ 11) – немногочисленные долги компании компенсируются серьезным запасом наличности.

Путеводитель. В рейтинг самых дорогих вошли компании со стоимостью бизнеса не менее 10 млрд рублей. В список не включены непубличные девелоперы, дочерние структуры иностранных корпораций, не торгующиеся на российских фондовых площадках, а также крупные непубличные дочки российских холдингов. Но участниками рейтинга являются зарегистрированные за рубежом компании, боль­шинст­во активов которых находится на территории России (Evraz Group, X5 Retail Group). Для участ­ни­ков, акции которых торгуются на бирже, взята рыночная капитализация на 06.04.2009, 04.04.2008 и 06.04.2007. Источники информации: ММВБ, РТС, LSE, NYSE, NASDAQ. Пересчет валют осуществлялся по официальному курсу Банка России на соответствующую дату. Стои­мость бизнеса непубличных компаний является экспертной оценкой журнала «Финанс.», которую можно использовать только в неофициальном порядке.

Самые дорогие компании