В интервью корреспонденту РБК daily Наталье Бондарь профессор Российской экономической школы Рубен Ениколопов рассказал, как оцениваются инвестиционные проекты, почему Россию отныне нельзя включать в группу БРИК и чего больше всего боятся иностранные инвесторы.
— В условиях кризиса инвесторам приходится осторожнее оценивать риски вложений. Существует ли универсальный метод оценки инвестиционных проектов?
— Да, метод чистых приведенных денежных потоков является фундаментальным и универсальным методом оценки. Другой вопрос в том, что он не всегда применим в условиях несовершенной информации, которую нам предоставляет рынок.
В своей практике аналитики чаще пользуются методом сравнительного анализа, но этот метод больше подходит для оценки компаний, а не инвестиционных проектов. Метод чистых приведенных денежных потоков может указать правильную тенденцию, и иногда в случае таких высоко оцененных компаний, как Facebook, результат заставляет задуматься, а может ли вообще прибыль компании расти с такой скоростью.
— Опишите стратегию, как принимать решение о том, в какие проекты инвестировать?
— Инвестору самое важное не бросаться из стороны в сторону и быть верным выбранному методу оценки. Чтобы сравнить относительные преимущества каждого проекта, куда вкладываются деньги, лучше их мерить одним инструментом.
— Как лучше привлекать деньги для финансирования проектов — брать в долг или выпускать акции?
— В каждом случае есть свои преимущества и недостатки. Начнем с того, что самый дешевый способ — это финансирование из собственных средств. Кредитный заем дороже, однако если проект очень выгодный, то вся прибыль достанется компании, а банк получит лишь проценты по кредиту. Акционерный капитал дороже всего, поскольку если инвесторы не уверены в низком риске, то они потребуют более высокую доходность.
Увеличение кредитного капитала всегда выгоднее с точки зрения экономии на налогах, но всегда остается опасность, что слишком большая долговая нагрузка может вызвать предбанкротное состояние. Поэтому в тех секторах, где прибыль более волатильная, долговая нагрузка значительно меньше.
Привлечение акционерного капитала связано с проблемой асимметричной информации. Чем более уникальной информацией обладает менеджер компании, тем сложнее привлекать акционерный капитал. К тому же в случае сверхприбыли придется разделить ее с созаемщиками, поэтому у инвесторов это всегда вызывает вопрос: если проект такой прибыльный, зачем вы зовете меня в долю?
В результате во многом из-за проблем с асимметричной информацией оказывается, что самый дешевый способ — это финансирование из собственных средств.
— Какими методами руководствуются иностранные инвесторы, когда инвестируют в российскую экономику?
— Тут важно разделить спекулятивных и долгосрочных инвесторов. Спекулянты приходят и уходят, но они пользуются другими методами оценки, которые не имеют отношения к процессу фундаментальной оценки инвестиций, которую осуществляют долгосрочные инвесторы.
Доминирующую роль в российской экономике играют политические риски. Рокировка в тандеме и стабильная правящая партия тут не при чем, инвесторы больше всего опасаются коррупции и неспособности властей справиться с возможным экономическим кризисом. Капитал уходит, даже несмотря на хорошую макроэкономическую ситуацию, которая, правда, имеет негативный прогноз.
— Можно ли в данной ситуации сравнить Россию с другими развивающимися странами, почему из тихой российской гавани капитал утекает?
— До кризиса Россия подходила под критерии стран БРИК, однако сейчас ситуация изменилась. У нас отток капитала происходит даже тогда, когда во всех остальных странах БРИК капитал притекает. Резервный фонд истощен после кризиса 2008 года, и риски вложений существенно возросли. К тому же инвесторам есть куда вкладывать, по ряду развивающихся стран прогноз намного выше, чем у России. Волатильность цен на нефть тоже не добавляет оптимизма.
—
Интервью было дано в рамках курса лекций РЭШ в лектории Политехнического музея «Финансы: просто о сложном» при поддержке компании Ernst & Young.
