Оборот торговой сети "Дикси", составивший в I половине 2010 г. 30,8 млрд руб. (+15,2% год-к-году), соответствует нашему прогнозу. LFL-продажи за тот же период остались почти неизменными в рублях, в то время как во II квартале 2010 г. рост сопоставимых продаж продемонстрировал последовательное улучшение. Стабильный LFL-трафик в I половине 2010 г. предполагает, что агрессивные промо-кампании тормозят отток покупателей. Мы продолжаем считать, что результаты маркетинговых усилий станут более очевидными во II половине 2010 г. Учитывая, что в I половине 2010 г. "Дикси" открыла 34 новых магазина нетто, компания вполне может выполнить прогноз руководства по экспансии, а также наш прогноз, который составляет около 100 новых магазинов нетто в этом году, что должно помочь убедить инвесторов в способности компании выполнять свои планы.
Розничный оборот вырос на 18,8% в июне после роста на 19% в мае. Продажи за I половину 2010 г. выросли на 15,2% — до 30,8 млрд руб., что в целом соответствует нашему прогнозу. Продажи в основном формате дискаунтеров выросли на 21,4% в июне (после 18,5% в мае). Динамика сопоставимых показателей улучшается. LFL-продажи выросли на 0,09% в I половине 2010 г. за счет роста трафика на 0,3% и снижения среднего чека на 0,2%. Рост сопоставимых продаж заметно ускорился во II квартале 2010 г. после снижения на 1,3% в I квартале.
Несмотря на то что агрессивное ценовое стимулирование, ограниченные потребительские расходы и низкая инфляция на продукты питания продолжают сдерживать рост чека, мы думаем, что рост сопоставимого трафика на 1,5% по магазинам "Дикси" в Центральном регионе предполагает, что маркетинговые усилия тормозят отток покупателей, и доля рынка магазинов "Дикси" стабилизируется. Ситуация на Урале остается сложной, продажи в формате дискаунтеров и LFL-продажи в формате "Мегамарт" упали в I половине 2010 г. на 5,4% и 3,8% соответственно. Мы считаем такую динамику результатом слабости экономических условий на Урале, а также более медленного восстановления способности компании реализовывать свои планы в регионе.
В июне компания открыла 11 новых магазинов в формате дискаунтеров; таким образом, общее количество новых магазинов нетто, открытых с начала года, составило 34. Темпы экспансии "Дикси" теперь значительно превышают прошлогодние, отражая решение проблем с логистикой, которые ограничивали доступность товаров. Мы ожидаем дальнейшего ускорения темпов открытия магазинов во II пол. 2010 г. Важно отметить, что компания вполне может выполнить прогноз руководства по экспансии, а также наш прогноз, который составляет около 100 новых магазинов нетто в этом году. Мы считаем, что это должно помочь убедить инвесторов, что способность компании выполнять свои планы возвращается.
Учитывая, что рост оборота продолжает ускоряться м-к-м, а трафик стабилизируется, мы считаем, что операционные результаты окажутся еще лучше во II пол. 2010 г. Сохранение покупателей должно способствовать росту чека, когда потребительские расходы и инфляция начнут расти позднее в этом году. Кроме того, мы думаем, что дальнейшие улучшения в ассортименте и более эффективная реализация промо-кампаний ускорят рост выручки.
Акции "Дикси" в настоящий момент торгуются с мультипликатором 6,0 по EBITDA 2011П и 13,2 по прибыли 2011П, что означает дисконт примерно в 40% к российским аналогам и 35% к аналогам с развивающихся рынков. Мы считаем, что дисконт должен снизиться на фоне восстановления способности компании реализовывать свои планы, роста рентабельности и ускорения роста прибыли. Наша расчётная цена акций "Дикси" составляет $10,5 (потенциал роста 19%). Рекомендация — "Выше рынка".
