"Мы повысили теоретическую цену по бумагам М.Видео с USD6,3 до USD6,9 /38%-ный потенциал роста по сравнению с текущими котировками/, оставив без изменения рекомендацию ПОКУПКА ввиду улучшения прогнозов относительно оборотного капитала и денежных потоков, а также пересмотра в сторону снижения страновых рисков /в результате чего понижается WACC/.
Нулевой долг, повышение рентабельности, улучшение прогнозов LfL на 2010 г. К концу прошлого года компании удалось выплатить все долги /6,9 млрд руб./, и накопить денежные средства в размере 6,4 млрд руб.; рентабельность EBITDA превзошла наши ожидания благодаря высокой валовой рентабельности и более низким – по сравнению с нашими прогнозами – затратам на оплату труда, аренду, транспорт и складские услуги. После прошлогоднего падения выручки LfL на 11,6% в рублевом выражении /при этом рынок бытовой электроники уменьшился на 30%/ показатели LfL М.Видео по итогам нынешнего года должны возрасти. Мы прогнозируем рост выручки LfL на 6% /+0,5% к среднему чеку и +5,5% к их количеству/. Рассчитывая к тому же на жесткий контроль над операционными затратами, мы ожидаем увеличение EBITDA на 24% в рублях. На чистой прибыли положительно должны сказаться укрепление рубля, отсутствие процентных платежей, более низкие отчисления на обесценение активов и меньшие потери складов.
Контроль над затратами, быстрое обращение денежных средств в 2009 г. Показатель EBITDA за прошлый год оказался на 13% выше нашей оценки. Чистая прибыль /на 4% ниже наших прогнозов/ пострадала только от финансовых расходов, связанных со страхованием рисков, что можно отнести к единовременным статьям. Заметное улучшение в скорости обращения денежных средств /главным образом благодаря более выгодным условиям расчетов с поставщиками и дополнительным бонусам, полученным М.Видео от них/ обеспечило увеличение операционного денежного потока в прошлом году до 8,1 млрд руб. против 4,1 млрд руб. годом ранее. М.Видео, по сути, удалось финансировать свои склады за счет поставщиков, и компания намеревается сохранить такую ситуацию.
По итогам 2010 г. мы ожидаем доходность инвестированного капитала /RoIC/ на уровне 44% /26,5% в 2009 г./ благодаря погашению долгов, повышению торговой эффективности, снижению рекламных ставок и согласованию более выгодных условий транспортировки, складского хранения и аренды помещений. Можно предположить, что увеличится рыночная доля М.Видео, которая в прошлом году достигла 30%. По коэффициентам 2010-2011П EV/EBITDA акции эмитента торгуются с дисконтами в 19-24% относительно бумаг сопоставимых зарубежных компаний.
В последние три месяца по динамике котировок акции М.Видео уступали большинству российских компаний потребительского рынка и сейчас при 2010П EV/EBITDA в 5,3 представляются наиболее привлекательной возможностью среди представителей сектора с низким уровнем ликвидности ценных бумаг. Для сравнения, акции Синергии торгуются, по нашим расчетам, с 2010П EV/EBITDA в 5,8, бумаги Верофарма имеют коэффициент 6,2, ДИКСИ Групп – 7,2, у компании Росинтер Ресторантс Холдинг – 7,5, у Группы Черкизово – 7,8", — Наталья Загвоздина и Ульяна Ленвальская, аналитики "Ренессанс Капитал"
