Мы полагаем, что снижение инфляции в России носит краткосрочный характер. Динамика инфляции изменит направление по мере ускорения восстановления спроса. Структурные факторы говорят о том, что в долгосрочной перспективе инфляция останется выше среднего уровня по развивающимся рынкам, поддерживая более конструктивную позицию относительно роста торговых сетей. Мы повышаем расчетные цены компаний розничной торговли России, чтобы учесть долгосрочный прогноз роста выручки и переход к прогнозам на 2011 г. для сравнительной оценки по мультипликаторам. Мы повышаем рейтинг российских акций «Дикси» и «Магнита» до «выше рынка». Мы сохраняем наши рейтинги «по рынку» для GDR «Магнита» и Х5, исходя из оценки компаний.
Инфляция может ускориться по мере ускорения восстановления спроса. Несмотря на снижение инфляции в последние несколько месяцев, мы считаем, что медленный рост потребительских цен имеет краткосрочный характер и изменит свое направление с ускорением роста российской экономики.
Имеется несколько структурных факторов в пользу высокой (относительно среднего значения развивающихся стран) инфляции в России в долгосрочной перспективе, среди которых необходимость модернизации, роль государственных монополий, а также долгосрочный риск расширения денежной базы и снижения курса рубля.
Прогноз инфляции, превышающей средний уровень для развивающихся стран, обещает выигрыш продовольственным сетям, так как ускоренный рост цен поддержит продажи LFL и маржу, если операторам удастся сдержать рост расходов — особенно на оплату труда.
Наш более адекватный подход к прогнозированию инфляции в России дает основания для повышения наших долгосрочных прогнозов роста выручки и резкого увеличения предполагаемого темпа роста в постпрогнозный период — с 3% до 6%. В результате наши расчетные цены выросли в среднем приблизительно на 20-25%. Мы также продлеваем на один год временной период наших оценок по методу DCF и по относительным мультипликаторам, чтобы учесть прогнозы чистой прибыли и EBITDA на 2011 г., — и в результате наши расчетные цены повышаются в среднем еще на 20%.
Расчетная цена акций «Магнита» теперь составляет $102 (потенциал роста 22%). Новая расчетная цена GDR той же компании повышена до $20,4 (потенциал роста 4%. Расчетная цена акций «Дикси» — $10,5 (потенциал роста 20%), а бумаг X5 Retail Group — $37 (потенциал роста 7%).
Мы сохраняем рейтинг «по рынку» для российского сектора розничной торговли продуктами питания исходя из их оценки, так как цены акций, по всей видимости, уже учитывают ожидаемую в 2011 г. прибыль. Мы рекомендуем инвестировать в сектор через российские акции «Магнита» и «Дикси», имеющие потенциал роста 22% и 20% соответственно. Мы повышаем рейтинги этих акций до «выше рынка» с «по рынку», оставив прежний рейтинг GDR «Магнита» и Х5 «по рынку», исходя из оценки компаний.
